智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予滬上阿姨(02589)“增持”評級，公司以"五谷奶茶"起家，后聚焦鮮果茶等四大產(chǎn)品線，推出300+新品，并構(gòu)建12+8+15供應(yīng)鏈體系保障穩(wěn)定供應(yīng)。通過高黏性加盟體系快速擴張，現(xiàn)制飲品行業(yè)空間廣闊，2023年規(guī)模超5100億元，公司憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)勢和加盟模式，持續(xù)強化品牌心智，有望把握行業(yè)增長紅利。

浙商證券主要觀點如下：

(相關(guān)資料圖)

全國領(lǐng)先的高質(zhì)中價現(xiàn)制飲品企業(yè)，穩(wěn)健擴張驅(qū)動增長

滬上阿姨是一家全國領(lǐng)先的現(xiàn)制飲品企業(yè)，聚焦為廣大消費者提供高質(zhì)中價的現(xiàn)制飲品。隨著市場需求增加和規(guī)模擴張，滬上阿姨的收入由2022年的22.0億元增至2024年的32.8億元，CAGR約22%。與此同時，公司通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)較優(yōu)的盈利能力，2022-2024年公司平均毛利率/凈利率約29%/9%。

千億規(guī)模+增速上雙，我國現(xiàn)制飲品行業(yè)空間仍廣闊

2023年現(xiàn)制飲品行業(yè)規(guī)模5100+億元，近幾年持續(xù)保持雙位數(shù)增速。細分賽道來看，增速維度，現(xiàn)磨咖啡>現(xiàn)制茶飲>其他，2018-2023年現(xiàn)磨咖啡/現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速約36%/19%。規(guī)模維度，現(xiàn)制茶飲>現(xiàn)磨咖啡>其他，2023年現(xiàn)制茶飲/現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模約2500+/1700+億元。橫向比較，我國人均現(xiàn)制飲品年消費量仍有8倍及以上空間。2023年，我國人均現(xiàn)制飲品年消費量22杯，仍遠低于2023年美國的323杯、歐盟及英國的306杯以及日本的172杯，因此對標發(fā)達市場仍有8倍以上空間。中價帶成為最具確定性的成長區(qū)間。高客單價承壓、低價帶同質(zhì)化嚴重，中價帶憑借“高質(zhì)價比+更包容的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”成為占比最高的價格帶，預(yù)計2028年零售額占比為48%。2024-2028年，中價現(xiàn)制飲品GMV的CAGR預(yù)計可達21%。

300+新品、12+8+15供應(yīng)鏈體系與門店數(shù)高增速共塑確定性飛輪

首先，產(chǎn)品聚焦與穩(wěn)定心智構(gòu)筑品牌基本盤。早期“五谷奶茶”立“溫熱飽腹健康”心智，2019年后聚焦鮮果茶等四大線，推300+輕負新品，穩(wěn)供鏈、活心智。其次，全國供應(yīng)鏈覆蓋+核心原料自產(chǎn)構(gòu)成成本與穩(wěn)定性雙壁壘。截至2024年，公司已布局12個倉儲基地、4個設(shè)備倉、8個鮮品倉、15個前置倉，每周向門店配送新鮮食材2-3次，供給密度在中價帶領(lǐng)先。海鹽工廠四條核心產(chǎn)線產(chǎn)能利用率在2023年處于高位(珍珠與茶葉超100%)。

此外，高黏性加盟體系驅(qū)動門店擴張?zhí)崴佟?022-2024年門店從5,307增長至9,176家，2022-2024年老加盟商開新店占比由46.5%升至48.8%，為強內(nèi)生擴張動力。疊加原創(chuàng)IP與跨界聯(lián)名強化品牌心智，2024年初與《魔道祖師》推出聯(lián)名輕乳茶，上市三天賣出約百萬杯，話題#滬上阿姨×魔道祖師#兩度登上微博熱搜，閱讀量突破2億。

風險提示

食品安全風險、宏觀經(jīng)濟下行風險等。

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