國金證券股份有限公司趙中平,張敏敏,王剛近期對九號公司進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入高增長，門店擴(kuò)張指引超預(yù)期》，給予九號公司買入評級。

【資料圖】

九號公司(689009)

2025年10月24日公司披露三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收183.9億元，同比增長68.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元，同比增長84.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利18.0億元，同比增長91.9%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收66.5億元，同比增長56.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長45.9%，扣非歸母4.9億元，同比增長37.0%。

經(jīng)營分析

收入增速超預(yù)期，利潤增速符合預(yù)期。利潤增速低于收入增速主因：1、季節(jié)性影響下高利潤率的割草機(jī)及toB滑板車產(chǎn)品需求下降；2、匯兌損失；3、割草機(jī)對經(jīng)銷售的返利補(bǔ)貼等。

Q3費(fèi)用率同比提升較多，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5pct，預(yù)計(jì)為新老國標(biāo)切換導(dǎo)致投入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主因匯兌變化導(dǎo)致。

分產(chǎn)品看，電動(dòng)兩輪車/toC滑板車/全地形車銷量超預(yù)期。1)電動(dòng)兩輪車銷量148.7萬臺，收入44.5億元(同比+71.8%)；ASP2996元，環(huán)比增長144元，主因電摩銷量占比提升及高價(jià)格帶產(chǎn)品快速增長。后續(xù)看，Q4以消化渠道庫存、推動(dòng)新國標(biāo)產(chǎn)品上市為主，銷量增長壓力小。2)全地形車銷量0.75萬臺，收入3.3億元(同比+27.6%)。3)to C滑板車銷量41.8萬臺，收入9.6億元(同比+38.14%)。主因歐洲需求修復(fù)，公司市占率持續(xù)提升。

渠道端門店擴(kuò)張超預(yù)期，截止25年9月30日，公司在中國區(qū)的電動(dòng)兩輪車門店超9700家，今年前九個(gè)月店效提升18%。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司電動(dòng)兩輪車/割草機(jī)器人業(yè)務(wù)仍有較大增長空間，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重回正增長區(qū)間，新興業(yè)務(wù)有望帶來長期增長曲線。新老國標(biāo)切換過程中導(dǎo)致費(fèi)用率階段性提升，但公司調(diào)高門店擴(kuò)張目標(biāo)+店效同步提升帶動(dòng)銷量持續(xù)較快增長可能。我們預(yù)測25-27年公司實(shí)現(xiàn)營收217/273/331億元，同比+53%/+26%/+21%；歸母凈利潤分別為21/27/35億元，同比+90%/+31%/+29%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22.78x/17.34x/13.38x，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)投入回報(bào)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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