11月20日披露的截至2020年9月30日的三季報(bào)中，跟誰(shuí)學(xué)迎來(lái)了自2019年6月6日上市以來(lái)的首次虧損。

而這一次單季度虧損金額，遠(yuǎn)超此前累計(jì)的所有盈利收入。

業(yè)績(jī)公布后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)應(yīng)聲大跌，盤中一度跌逾24%。

由盈轉(zhuǎn)虧，跟誰(shuí)學(xué)的“神話”是否破滅?上市以來(lái)首次虧損便巨虧9億，究竟緣何?篤信情懷的陳向東，如何看待跟誰(shuí)學(xué)的虧損?未來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)有沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?

單季度暴虧9億，跟誰(shuí)學(xué)“樓塌了”?

畫的大餅，終有不頂飽的一天。

財(cái)報(bào)顯示，2020年第三季度，跟誰(shuí)學(xué)凈虧損9.325億元，去年同期為凈利潤(rùn)190萬(wàn)，同比大減了49153.63%;環(huán)比上一季度的0.19億元，環(huán)比大減5007.89%。

在此之前，跟誰(shuí)學(xué)一直自稱 “唯一一家自上市以來(lái)始終持續(xù)盈利的K12教培上市公司”。統(tǒng)計(jì)其自上市以來(lái)的各單季度盈利，共累計(jì)盈利3.5億元。而上市以來(lái)的首次虧損，就虧掉了9億。

為何單季度出現(xiàn)如此巨額虧損?

2020年第三季度，跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.66億，較比上年同期的5.53億元同比增長(zhǎng)了282.7%。但回顧跟誰(shuí)學(xué)上市近兩個(gè)財(cái)年以來(lái)各單季度營(yíng)收數(shù)據(jù)，可以看出其增速已出現(xiàn)明顯放緩。從剛上市時(shí)最高峰值的473.8%增幅，下降到不足300%。

盡管跟誰(shuí)學(xué)在財(cái)報(bào)中表示，得益于公司業(yè)務(wù)模式所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，本季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)14.64億元，較去年同期的4.00億元增長(zhǎng)265.6%，毛利率也從去年同期的71.9%提升至74.4%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻呈現(xiàn)與凈利潤(rùn)相同的驟降趨勢(shì)。

第三季度，跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)業(yè)虧損9.90億元，首次出現(xiàn)營(yíng)業(yè)虧損是2019年第三季度，彼時(shí)僅虧損0.11億元。僅僅一年，營(yíng)業(yè)虧損擴(kuò)大了89倍。

究其原因，跟誰(shuí)學(xué)在財(cái)報(bào)中表示，營(yíng)業(yè)虧損的增加主要是由于在市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)方面的大力投入，以擴(kuò)大流量增長(zhǎng)及加強(qiáng)品牌認(rèn)知。

的確，從單季度費(fèi)用情況上看，跟誰(shuí)學(xué)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)的投入堪稱“瘋狂”。2020年第三季度，跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)業(yè)費(fèi)用從去年同期的4.11億元增長(zhǎng)了496.86%至24.537億元。

其中，營(yíng)銷費(fèi)用再創(chuàng)單季度新高，達(dá)20.56億元，較去年同期的3.30億元，同比增長(zhǎng)了522.3%。與此同時(shí)，研發(fā)和行政費(fèi)用也相應(yīng)地水漲船高。由于專業(yè)的課程開(kāi)發(fā)人員和技術(shù)研發(fā)人員的人數(shù)增加及薪酬水平提高，研發(fā)費(fèi)用較去年同期的0.57萬(wàn)元增長(zhǎng)286%至2.204億元;由于行政管理人員的人數(shù)增長(zhǎng)及薪酬水平提高，以及為獨(dú)立調(diào)查發(fā)生的專業(yè)服務(wù)費(fèi)的增加，管理費(fèi)用從去年同期的0.24億增長(zhǎng)了648.7%至1.77億元。

這似乎和跟誰(shuí)學(xué)此前篤信的路徑有所偏差。跟誰(shuí)學(xué)CFO沈楠在今年2月接受投資者提問(wèn)時(shí)曾公開(kāi)表示，“跟誰(shuí)學(xué)到目前為止沒(méi)有付費(fèi)做過(guò)任何的路牌廣告、燈箱廣告和電視廣告等，所以我們?cè)趶V告端確實(shí)要比行業(yè)頭部要少很多。”

但今年以來(lái)，冠名《極限挑戰(zhàn)》、《中國(guó)好聲音》、《親愛(ài)的小課桌》等多檔綜藝節(jié)目，跟誰(shuí)學(xué)似乎也加入了暑期在線教育的流量大戰(zhàn)。

增長(zhǎng)超5倍的營(yíng)銷費(fèi)用卻沒(méi)有換來(lái)經(jīng)營(yíng)的暴漲。跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)收近同比增加282.7%，K-12正價(jià)課付費(fèi)人次僅同比增長(zhǎng)140%，遠(yuǎn)低于營(yíng)銷費(fèi)用的增速。

除了費(fèi)用高企，主要由主講老師和輔導(dǎo)老師薪酬、教材成本、租金費(fèi)用以及服務(wù)器和帶寬成本的增加，第三季度跟誰(shuí)學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為5.02億元，較去年同期的1.57億元增長(zhǎng)了220.5%。

營(yíng)收增速下降、費(fèi)用成本高企、單季度暴虧9億，但跟誰(shuí)學(xué)的發(fā)展隱患并不止于此。

由于為擴(kuò)大用戶規(guī)模及提高品牌知名度所增加的市場(chǎng)推廣費(fèi)用;快速增長(zhǎng)的人員規(guī)模帶來(lái)薪酬的增加;以及為支持學(xué)生規(guī)模的快速增長(zhǎng)和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而增加的服務(wù)器和帶寬費(fèi)用，2020年第三季度，跟誰(shuí)學(xué)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出約為6.79億元。截至2020年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資及長(zhǎng)期投資總計(jì)21.31億元，較比截至2019年同期的27.36億元，減少了22.11%。

持有現(xiàn)金減少6億，單季度現(xiàn)金凈流出，客觀上為跟誰(shuí)學(xué)現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。

童話破滅，陳向東仍堅(jiān)信“美麗的人間”?

2020年11月20日對(duì)跟誰(shuí)學(xué)來(lái)說(shuō)是個(gè)重要的日子，不僅僅因?yàn)樽钚碌臉I(yè)績(jī)變動(dòng)，還因?yàn)楦l(shuí)學(xué)披露了獨(dú)立調(diào)查結(jié)果。

跟誰(shuí)學(xué)表示，董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)在公司被SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))聯(lián)系和調(diào)查之前就聘任的第三方專業(yè)顧問(wèn)對(duì)多份做空?qǐng)?bào)告中的指控進(jìn)行了內(nèi)部獨(dú)立調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)有任何重大問(wèn)題。審核結(jié)束后，專業(yè)顧問(wèn)將向?qū)徲?jì)委員會(huì)和公司報(bào)告審計(jì)結(jié)果和結(jié)論。

但隨著業(yè)績(jī)的滑坡，歷經(jīng)14次做空仍逆勢(shì)上揚(yáng)的跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)應(yīng)聲大降，盤前一度跌超15%。當(dāng)日開(kāi)盤，跟誰(shuí)學(xué)報(bào)56.美6元/股，盤中一度跌幅逼近25%;當(dāng)日?qǐng)?bào)收65.66美元/股，收跌7.97%。市值為156.48億美元，一日內(nèi)蒸發(fā)13.31億美元。

除了資本不再買賬外，由于學(xué)生學(xué)習(xí)時(shí)間無(wú)法恢復(fù)，試錯(cuò)成本高，加之市場(chǎng)內(nèi)巨頭林立、百舸爭(zhēng)流，家長(zhǎng)們對(duì)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的選擇也更加審慎。

藍(lán)鯨教育注意到，在黑貓投訴平臺(tái)，跟誰(shuí)學(xué)的投訴量已達(dá)到123件，其中家長(zhǎng)普遍反饋的是跟誰(shuí)學(xué)的虛假宣傳、退費(fèi)難等等問(wèn)題。

盡管質(zhì)疑聲此起彼伏，但作為創(chuàng)始人，陳向東仍篤信“只要人人都獻(xiàn)出一片愛(ài)，世界將變成美好的人間”。

陳向東曾在11月20日的朋友圈中表示：跟誰(shuí)學(xué)和高途課堂的K12業(yè)務(wù)全面融合，打造升級(jí)全新的“高途課堂”，“名師出高途，網(wǎng)課選高途”正在成為更多學(xué)生和家長(zhǎng)的認(rèn)知和共鳴。并表示“時(shí)間是最好的朋友。時(shí)間是好公司最好的朋友。感謝您的相信和支持。信任，不辜負(fù)。將心注入，全力以赴!”

對(duì)于跟誰(shuí)學(xué)的未來(lái)發(fā)展，陳向東亦是信心滿滿。在財(cái)報(bào)中，陳向東表示：“即使競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，在線教育市場(chǎng)前景非常廣闊，相信我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)季度積累下來(lái)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也讓我們對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度做好了充分準(zhǔn)備，去探索各種可能。很期待接下來(lái)和各位一起見(jiàn)證在線教育的成長(zhǎng)。”

但與這些“期待”相對(duì)的，是持續(xù)下滑的增速。跟誰(shuí)學(xué)預(yù)計(jì)，2020年第四季度，收入介于20.76億元人民幣至21.16億元人民幣之間，同比增幅應(yīng)介于122.0%至126.3%之間，相比三季度，增速再度下滑。

不僅如此，跟誰(shuí)學(xué)前路依舊隱患重重。

盡管獨(dú)立調(diào)查結(jié)果顯示無(wú)任何問(wèn)題，但針對(duì)備受關(guān)注的SEC調(diào)查，跟誰(shuí)學(xué)則表示，目前仍在繼續(xù)與SEC保持合作，無(wú)法預(yù)測(cè)SEC調(diào)查的時(shí)間和后果。

此外，做空機(jī)構(gòu)渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克日前在接受《棱鏡》采訪時(shí)表示，渾水還在做空跟誰(shuí)學(xué)。

而剛剛過(guò)去的10月，瑞信將跟誰(shuí)學(xué)的ADR評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)為“減持”，目標(biāo)價(jià)也由85美元下調(diào)至71美元。跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)隨即出現(xiàn)異動(dòng)，收跌30.80%?？偸兄涤山刂?0月20日收盤時(shí)的245.33億美元，驟減至僅有170億美元，一夜之間蒸發(fā)500億元人民幣。

目前，跟誰(shuí)學(xué)唯一能夠應(yīng)對(duì)做空沖擊的護(hù)身符——業(yè)績(jī)，逾期增速也在回歸“平庸”。面對(duì)資本和市場(chǎng)的雙面質(zhì)疑，跟誰(shuí)學(xué)還能撐多久?